本文为我司首席经济学家杨敬昊就2024年3月美国劳动力市场数据对美联储降息操作影响的相关问题接受《证券日报》韩昱记者采访的回答，该采访刊登在2024年4月9日证券日报第3版，新闻链接请点击此处。

和此前接受贵报采访时我的观点一样，美联储一定会降息，但绝不会急于降息，首次降息不早于二季末，大概率在三季度。

降息路径上，基于当前美国宏观经济数据推演，自9月起或11月起降息，那么分别对应降息3次或2次，每次25bp。之所以得出低于美联储本季度SEP给出的终端利率指引次数的降息路径推演结果，是因为美国目前的经济数据依然异常强劲。

美国经济四季度GDP增速3.3%，超过预期1.3%；最新的劳动力市场数据，新增非农就业30.3万人，超预期10.3万人，该指标已经连续五个月超预期，而首次申领失业救济金人数四周累计为85万人，低于预期1万人，因此失业率低于预期0.1%，录得3.8%也在情理之中。值得关注的是，时薪同比增速有所回落至4.1%，但依然维持在4%以上的水平，虽然难以据此断言美国再通胀进程已经开启，但对当前美联储降息政策有重大影响的去通胀一定会产生拖累，3月底公布的PCE通胀微幅反弹至2.5%，而PCE核心通胀则持平上月录得2.8%。这是我为何反复强调在当前宏观经济研究范式下，央行的货币政策执行的是预期管理，因此“预判别人的预判”来挣聪明钱的市场策略很可能造成过于乐观的宏观判断。

降息不及预期，即如果在未来美联储季度经济预测（SEP）中上修终端利率水平，或者终端利率的点阵图所呈现出的偏度有向目前给出的4.6%水平上方移动的情况。对美股而言，可能不是坏消息，因为至少美国经济即期来看没有问题；对美债而言，可能依然要面临美债收益率高位震荡的局面；而对大宗商品则可能是结构性行情。届时，真正值得关注的是美联储开启降息操作后的美国经济数据，因为降息操作的触发条件有两个，对美联储而言择一即可，一为去通胀势头延续，二为美国经济有软着陆迹象，故而降息开启时判别降息的触发条件对下一阶段的市场走势判断至关重要。

依照我司合规和内控要求，对本文及其转载和引用，须作以下声明：
1. 本文中的信息均源于公开资料，仅作参考之用，并力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证。不管在何种情况下，本文不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品及其资产标的或合约的依据，且本公司不承担因根据本文操作而导致的损失。
2. 依照中华人民共和国证券监督管理委员会《证券期货投资者适当性管理办法》及其配套指引，敬请投资者依照投资者适当性测试结果，审慎操作，并注意可能存在的交易风险。
3. 对本文的引述、引用和转载行为，依照《中华人民共和国著作权法》须注明出处；除采访媒体以外的媒体、机构或个人对本文进行全文转载或引用的，除注明出处以外，必须取得我公司的书面授权。
特此声明。