本文为我司首席经济学家杨敬昊接受《证券日报》李正记者采访的回答，新闻链接请点击此处。

规上工业企业的数据公布，在一定程度上反映了中国经济复苏在现阶段所面临的困难。原因主要是成本高企压缩利润空间，需求不振价格传导不畅。

先看供给侧。原料成本端，目前最新的今年8月份的PPI数据，工业生产者购进价格同比上涨13.6%，较之7月份进一步提高了0.5个百分点；而更近期的流通领域重要生产资料的现货价格，九月中旬与上旬相比，9大类50种原料中有40种上涨，2种持平。因此，上游企业利润增速表现较好，但下游企业的成本压力空前。能源供给端，煤炭价格中9月中旬较之上旬涨幅最小的普通混煤，也已上涨了16.8%，全国电厂社库库存出现历史性地位，煤炭供应紧张，进而导致电力供应紧张，因此全国范围内的双控政策以及个别省份进行有序用电安排使得，高耗能的上游企业供应进一步趋紧，而下游企业由于用电受限，产能也相应受到限制，使得之前薄利高产的勉强维持局面，转向薄利低产的亏损局面。这是供给侧的因素。

再看需求侧。9月份公布的社零数据与2020年同比增长仅2.5%，与2019年两年平均增速进一步放缓至1.4%。虽然不能排除Delta疫情在今夏的几轮局部爆发给全国消费造成的冲击，但内需增速放缓依然是中国经济在四季度要面临的一个挑战；而外需出口方面，由于大宗商品价格的持续、长期的高位运行，而美联储在9月FOMC会议声明的鹰派程度低于市场预期，以最乐观的估计，美联储将在今年11月3日启动缩减资产购买的操作，那么大宗商品价格依然会继续维持高位，与之伴随的是，布伦特原油今天也在2018年10月以来首次突破80美元，这意味着航运成本难以下降，外需物流供应链不畅通，使得面向海外市场的下游企业利润率和利润均难有亮眼表现。

以上是规上企业出现中上游与中下游分化的核心原因。这一分化在长期来看对中国经济的复苏是一个巨大的隐患，我们作为世界上最大的制造业经济体，对全球原料市场依赖度很高，原料价格高企杀伤下游企业，但长期需求不振以及原料价格高位运行，会对包括中美在内的全球经济均产生负面影响，这也是我在今年二季度接受媒体采访和参加研讨会时提出的担忧，即全球经济出现未复苏先滞胀的不利局面。

对企业而言，一方面，面向海外市场的企业，应该逐步调整商务合同条款，可采取①涨价，特别是对满单满产的企业应该有逐步提高产品出厂价格，扩大利润空间; ②收紧商务条款，合同以外汇作为标的结算货币的，应当将汇率作为背靠背合同与买方进行另行约定。同时，尽可能缩短账期，提高企业流动性情况。海运费应该以背靠背条款形式进行另行约定，对冲航运成本的风险敞口。另一方面，对原料依存度较高、厂库较低的企业，需做好原料套保以及外汇远期以期对冲短期市场可能出现的三个风险点——

这三个风险点，亦是投资者在短期应该预防的美国可能向其他经济体外溢的金融风险：① 美国国债债务上限会否暂停，如暂停则可能出现美债的技术性违约，对全球资本市场造成巨大风险敞口；② 美国就业数据正常表现可能对市场预期美联储启动taper操作产生冲击影响；③ 美联储实际开启taper操作对市场造成的进一步冲击性影响。

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