本文为我司首席经济学家杨敬昊就美联储2023年12月FOMC会议决议及季度经济预测报告的相关问题接受《证券日报》韩昱记者、《北京商报》赵天舒记者、《华夏时报》帅可聪记者采访的回答。

美联储本次会议确实宣告了货币政策的紧缩操作告一段落，但如果以启动降息为货币政策紧缩周期的终点，那么货币政策紧缩周期的结束还需要一段时间，当前只是货币政策紧缩操作暂告结束。美联储本次FOMC会议决议维持当前联邦基金利率水平不变，同时季度经济预测报告（SEP）中下修2024年末的联邦基金利率水平至4.6%，二者更多向市场释放的信号是，美联储的加息周期暂告结束——一如鲍威尔所言，“所有FOMC与会者都不认为进一步提高联邦基金利率水平是适当的”；但如果因此说美联储货币政策即将开始转向，还为时尚早。只能说美联储货币政策转向宽松周期的曙光将至，但现在依然处在黎明前的黑暗状态。有以下三个方面的原因——

其一，美联储目前并没有给出任何的降息操作的暗示，从央行市场预期管理角度，是不符合美联储行为风格的，因此降息的到来还需等待。其二，无论是在FOMC会议决议还是鲍威尔的记者会上，都提到了美联储不能排除可能的通胀风险，通胀水平重回2%的过程仍是不确定的，因此本次SEP下修的2024年终端利率水平，与美联储暂停加息虽是相互印证的，但降息、何时降息、降息步伐这些细节仅靠SEP中的2024年终端利率水平是得不出结论的。基于鲍威尔此前公开讲话与本次记者会发言，合理推测是降息至少在2024年一季度内不会到来，因为美联储依然在等待当前利率紧缩的政策作用完全显现（“The full effects of our tightening likely have not yet been felt.”），而降息的步伐，大概率首次降息按照25bp的幅度来进行，而为了实现2%的长期通胀目标，降息的节奏可能较缓，在两次操作之间不排除有FOMC会议的间隔。这也符合美联储此前“高利率、长久期”的政策表述。当然一个可能存在且概率较小的意外情况就是美国经济出现超预期的衰退迹象，那么美联储可能以更大的幅度和更快的节奏进行降息操作。其三，美国当前的经济依然强劲，经济增速三季度超预期、失业率依然低于自然失业率，故而美联储并不急于冒着通胀反复的风险提前降息，保持高利率水平更长的时间以及后续放慢降息的步伐和节奏，都有助于高利率水平对美国经济产生更长期的信贷紧缩效果，进一步巩固去通胀进程。

关于美国经济未来走向，目前来看美联储货币政策操作的一个重要考量就是实现美国经济软着陆，况且美国经济陷入衰退，对全球经济而言也是一个拖累。但如果以美国经济增速维持在长期潜在增速水平同时保持2%的长期通胀目标来作为“着陆”的标准，以期间不发生经济衰退来作为“软着陆”的标准，那么以美联储本次SEP的预测来看，美国经济还有相当漫长的路要走，可能至少要到2025-2026年左右，答案才能揭晓。

关于全球金融市场未来走向，美联储紧缩操作的结束，除非美国经济出现了超过全球市场预期的过热情况，美元的强势周期基本结束，与此同时美债在经历了漫长的熊市之后，也会迎来上行周期，但对于美股而言，眼下判断还为时尚早，当前市场对于美联储降息的预期已经充分计价，但实际启动降息操作时美国经济运行的状态和彼时的美股表现有更密切的关系。此外值得一提的是，随着美元宽松周期的即将到来，贵金属市场有概率会再次迎来配置机遇。这些是美元计价资产类别，与之相对的是非美元国家的市场，而美元走弱，无疑个好消息，至少使得这部分国家过去一年多里失去的资金，得以重新回流。

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