本文为我司首席经济学家杨敬昊就10月上旬美国国债收益率上行、通胀情况、劳动力市场情况及其影响的相关问题接受《证券日报》韩昱记者、《中国经营报》郝亚娟记者采访的回答。
2023年10月11日公布美国上月的生产者价格指数数据，由于全球大宗商品市场跟随油价在9月内有所上行，因此PPI数据同比增速超预期反弹。10月内，对美联储决策较为重要的两个数据，是今夜公布的CPI通胀系列指标以及月底公布的PCE通胀系列指标。从9月FOMC会议鲍威尔的表态中可以看到，美联储已经提高了对于通胀反弹的容忍程度，追求美国经济软着陆成为了美联储当前工作的重中之重，这是为什么9月份美联储没有进行加息重要原因。单就今晚公布的美国CPI通胀数据而言可能受累于原油价格上涨，而呈现出去通胀进程放缓乃至于小幅反弹；而考虑到美国罢工以及劳动力市场热度不减，9月份劳动力市场新增非农就业33.6万人，这个数字几乎是市场预期17万的200%，核心CPI去通胀程度也有概率不及预期。但综合美联储9月份FOMC会议态度转变，除非通胀数据大幅超出预期，否则美联储有相当的概率在本月底的FOMC会议上继续按兵不动。
另一方面，美国国债收益率在十月上旬经历了较为剧烈的波动，十年期美债收益率在不到10个交易日里振幅近50bp。当前美国十债收益率依然维持在4.5%以上，长端收益率的抬升对于美国金融市场整体而言会产生信贷紧缩的传导作用，毕竟十年期美国国债被认为全球大类资产重要锚点。这种信贷紧缩的传导也需要时间去显现，因此美联储多位FOMC的票委表态释放鸽派信号，其一是如果美债收益率所产生的信贷紧缩确实能够有助于抑制美国通胀实现软着陆，善莫大焉；其二是提振市场信心，缓释10月第一周市场出现的恐慌性抛售美债推升美债收益率的情绪。美债收益率急速飙升，绝对于美国金融市场稳定以及美国经济软着陆是没有好处的，因此票委公开表态释放鸽派信号也有这样的考量。
此外，美联储目前的缩表进程仍在持续，且并未向市场暗示有任何放缓的信号，尽管美联储采取的是被动式缩表，但在美国联邦基金利率已经超过5%的高利率之下继续缩表进程，对美国金融机构间的流动性产生的抽水效应不容忽视，隔夜逆回购规模已经较峰值的近2.4万亿美元下降至了目前的不足1.8万亿美元；流动性的紧张叠加更长的高利率久期，形成了推升美债收益率上涨的合力，更加雪上加霜的是，长期高利率也意味着美国联邦政府债务利息支出的增加，这对于当前的美国财政而言会产生扩大国债供给的需求，因此美国国债收益率暴涨也便在情理之中了。基于美债这一供需矛盾对美债收益率产生的支撑性，美联储对其货币政策的影响效果一定会慎之又慎，当前鲍威尔表态中已经将风险管理重新提及，美联储对于加息操作而言，11月份有概率继续按兵不动，而且不排除美联储宣布暂停加息，且明确维持高利率水平，以使得货币政策的信贷紧缩作用进一步释放，让美国经济能够实现美联储所期待的软着陆。
值得一提的是，10月初美债收益率暴涨无论是对全球大类资产轮动还是对金融市场都会产生影响，这个影响和其成因密不可分。在国庆长假这段时间的美债收益率暴涨核心在于三点。第一点，美联储在9月的FOMC会议决定按兵不动，但季度经济预测（SEP）的点阵图给市场释放了依然可能再次加息25bp的终端利率预期，这使得市场持续交易美联储继续加息的预期，推升了美债收益率。第二点，上周五美国公布了9月份的劳动力市场数据，其中新增非农就业反映劳动力市场热度不减，这使得市场对于美国去通胀进程和市场产生了担忧，特别是美联储可能在承诺“高利率、长久期”的基础上，进一步维持高利率水平更长的时间，进而推迟2024年的首次降息时点，考虑到2024年美国将迎来大选，出于政治考量美联储可能也会配合拜登政府进行降息，但降息时间点的推迟也会使市场产生担忧。第三点，美联储目前的缩表进程持续对美国金融机构间的流动性产生的抽水效应不容忽视。
美债收益率的上行，会对非美元货币定价的资产标的构成压力，至少美元指数依然处在高位，支撑有力，相对应地，非美元货币承压。类似地，美债收益率的拉升也使得黄金价格的承压回调，伦敦金现货价格回调了约5%。同时，投资者可能需要注意的一个风险即是美债本身，美国联邦政府的债务规模巨大，根据美国财政部的最新数据已经突破33万亿美元，而十年期美债收益率一度达到4.8%以上的水平，其中的债务风险正在逐步累积，尽管市场对2024年有降息预期，从眼下至降息期间美债收益率不排除进一步走高的可能，尤其本周五以及本月底的美国通胀数据不理想、去通胀进程放缓乃至于反复。此外，由于美债当前收益率的高位一部分成因是流动性趋紧使然，市场对消息面的扰动将更为敏感，波动率上升，严格风控不容忽视，且头寸较大的投资者可以考虑安排美债衍生品标的对头寸进行对冲，以防止极端行情造成美债市场踩踏。
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